《经济学人》最近一篇文章，讨论了日本可以为中国提供哪些有益的教训。日本可以提供一些教训，这是正确的，但不幸的是，人们往往吸取了错误的教训：

“辜朝明本人强调中日之间存在一个“巨大”差异。当日本陷入资产负债表衰退时，日本国内没有人为这个现象命名，也没有人知道如何应对。辜朝明说，今天，许多中国经济学家正在研究他的想法（即资产负债表衰退）。

他的药方很直接。如果在低利率环境下，家庭和企业不会借贷和消费，那么政府将不得不借贷和支出。财政赤字必须足够高，直到私营部门的资产负债表得到完全修复。辜朝明说，如果中国政府吸收了他的建议，可以在20分钟内解决问题。

不幸的是，中国迄今对此反应较慢。中国的预算赤字，广义上包括各种地方政府借贷，今年已经收紧，加剧了经济衰退。中央政府有更多的借贷空间，但似乎不愿意这样做。这是一个错误。如果政府推迟支出，它可能不得不增加支出。具有讽刺意味的是，中国有陷入长期衰退的风险，不是因为私营部门有意清理财务问题，而是因为中央政府不愿意让自己的资产负债表变得足够肮脏。”（引自《经济学人》）

换言之，辜朝明及《经济学人》在呼吁中国犯下美国近年来犯下的同样错误：鲁莽和不负责任地增加财政赤字。

日本在1994年至2012年期间出现了巨额预算赤字，部分地是因为受到了西方经济学家的影响。这项政策是一次惊人的失败，日本的总需求增长可能是20多年来各国中最疲软的，至少在发达国家中如是。截至2012年底，日本的名义GDP实际上低于1994年初：

2013年初安倍首相上任时，他拒绝了凯恩斯主义的这一失败建议，转而采取货币刺激。在接下来的11年里，日本的名义GDP增长了近20%。即使这个数字也太低了——安倍本应该盯住名义GDP水平——但这比以前有了很大的进步。伴随国家销售税的几次大幅提高，财政政策实际上变得更加紧缩。国债的增长急剧放缓。

日本也存在明显的供给侧问题。一个教育水平和社会凝聚力如此之高的国家，其人均GDP应该接近德国或荷兰，而不是西班牙或意大利。因此，货币政策并不能解决日本的所有问题。

同样，中国也存在一些供给方面的问题。一些资源需要重新用于更具生产力的用途，如高科技投资和消费。

但是，如果中国真的陷入了需求短缺的境地，解决方案就不是财政刺激。相反，中国需要一种“无论什么办法”（whatever it takes)的方法来使用货币政策来维持名义GDP的充分增长。一旦总需求问题得到解决，就更容易解决供应方面的问题。

不存在资产负债表衰退这回事。不良的资产负债表通常是货币政策的结果，不充分的货币政策大幅减缓了名义GDP的增长，导致了金融困境。当资产负债表出现问题时，自然利率往往会下降。如果央行以利率为目标，这将导致无意中收紧货币政策。经济衰退的原因（糟糕的资产负债表）往往是症状。根本原因是不充分的货币政策导致名义GDP增长过少。

即使资产负债表问题与名义GDP增长放缓无关，货币政策仍需要调整，以防止自然利率的下降蔓延到总需求的更大范围下降。

本文翻译自Scott Sumner教授博客 Money Illusion 2023年9月29日文章